东方证券股份有限公司谢宁铃,彭博近期对峨眉山A进行研究并发布了研究报告《峨眉山年报及一季报点评：客流回暖明显，全年复苏可期》，本报告对峨眉山A给出买入评级，认为其目标价位为13.39元，当前股价为12.29元，预期上涨幅度为8.95%。

峨眉山A(000888)

(资料图)

核心观点

22年业绩因客流减少而承压，未来多元发展拥抱市场。1）22年公司实现营收4.3亿（-31.4%），归母净利润-1.5亿（去年同期盈利1808万元），扣非归母净利润-1.5亿元（去年同期盈利553万元）。22年实现进山人数171.52万人次（-33.14%），疫情抑制出行为营收承压的主要原因；而由于成本较为刚性，业绩由盈转亏。2）分业务来看，2022年公司游山门票/客运索道/酒店/茶叶演艺数智旅游等其他业务分别实现营收0.9亿（-43.2%）/1.3亿（-42.7%）/1.0亿（-23.2%）/1.2亿（-3.9%）；未来公司将以市场需求为导向，推动多元化发展。3）22年公司综合毛利率3.9%（-28.8pct），销售费用率9.9%（+3.7pct），管理费用率32.7%（+8.4pct），财务费用率1.4%（-0.8pct），整体看，盈利能力因收入波动而承压；其中财务费用率减少因存款结构调整，银行存款利息收入增加。

23Q1业绩高于疫前，全年复苏值得期待。1）23Q1公司实现营收2.38亿（+59.6%），恢复至19年Q1的93.1%；归母净利7016万元（+1486.1%），较19Q1增长261.9%；扣非净利6915万元（+6671.4%），较19Q1增长282.4%。2）23Q1毛利率44.5%（+18.7pct），较19Q1+12.7pct，估计因客流恢复而成本相对刚性、收入回暖促进经营杠杆释放；销售费用率4.2%（-1.8pct），较19Q1-1.1pct；管理费用率17.7%（-8.1pct），较19Q1+1.0pct；归母净利率29.5%（+26.5pct），较19Q1+21.9pct。3）业绩恢复可观归因于收入反弹和费用管控良好，而进山客流随场景和出行意愿的复苏是较重要支撑。据四川经济网，截至3月16日，峨眉山23年游客量突破100万，游客量破百万的日期同比19年提前22天，创下三年疫情以来，首季较强势的开门红。

五一旺季恢复强劲，关注暑期弹性催化与长期结构优化。1）据乐山市政府网，23年五一假期，峨眉山景观区接待旅客17.43万人次，较2021年增长43.9%，较19年同期也有更明显增长；疫情影响逐步收敛的环境下，公司旺季客流弹性初步验证，暑期有望保持可观恢复态势。2）中长期看，公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”“一文创”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游等新经济业态，优化公司产业机构，形成新的经济增长点；同时加强现有产品营销整合力度，建立产品、网红和自媒体三大体系，精耕重点市场和人群，提升整体经营效益。

盈利预测与投资建议

由于客流复苏进度略快于此前预期，我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43、0.54、0.63元（调整前23-24年预期值为0.37、0.53元），参考可比公司估值法，给予公司23年的31倍市盈率，对应目标价为13.39元，维持买入评级。

风险提示

疫情反复风险；出行政策调整风险；新项目不及预期风险；居民消费力下降风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)熊超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为44.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.28亿，根据现价换算的预测PE为17.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为9.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，峨眉山Ａ(000888)（000888）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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