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信达证券股份有限公司刘嘉仁,蔡昕妤近期对杭州解百(600814)进行研究并发布了研究报告《2023H1点评：零售业务复苏良好，亚运会举办有望助力业绩增长》，本报告对杭州解百给出评级，当前股价为7.98元。

杭州解百(600814)

事件： 公司发布 23H1 业绩，实现营收 10.56 亿元，同增 10.03%，归母净利 1.81 亿元，同增 24.55%，扣非归母净利 1.84 亿元，同增 36.3%。 23Q2营收 4.77 亿元，同增 10.2%，归母净利 0.68 亿元，同增 33.2%，扣非归母净利 0.68 亿元，同增 46.2%。 23H1 公司综合毛利率 80.3%，同比+0.8PCT，销售/管理费用率 17.2%/14.6%，分别同比+0.1/-0.04PCT，总体平稳。归母净利率 17.1%，同比提升 2PCT。

点评：

零售业务稳健增长，毛利率小幅改善。 23H1，公司零售业务实现营收 8.7 亿元，同比增长 7.7%， 恢复至 21 年同期的 92%， 其中联营/自营分别实现营收 6.43/2.28 亿元，同比增长 9.6%/2.8%，较 21 年同期恢复度均为 92%，联营为公司零售业态主要经营模式。杭州大厦积极抢抓消费复苏时机，压实上半年经营任务。打造珠宝品类天花板，引进成效明显，集聚效应基本形成，梵克雅宝等品牌持续增长。 23H1 零售业务毛利率 76.84%，同比提升0.66PCT。

租赁模式下客房、餐饮、其他服务低基数高增长。 23H1 客房/餐饮/其他服务分别实现营收 1863/25/69 万元，同比增长 171%/276%/341%，毛利率90.44%/56.04%/49.57%，同比-0.93/+23.77/-7.32PCT。公司在个别顶级奢侈品牌、部分潮流品牌、以及餐饮、休闲、娱乐项目主要采用租赁模式。

杭州大厦有限公司贡献主要利润，悦胜体育亏损幅度同比扩大。 公司主要参控股子公司中，零售业务主体杭州大厦有限公司 23H1 实现净利润 3.67 亿元，同增 21%，恢复至 21 年同期的 96%，公司持有杭州大厦 60%股权；自有物业解百商盛实现净利润 3.73 万元，同增 166%。悦胜体育净亏损 226万元，亏损同比扩大，公司持有悦胜体育 69.5%股权。

公司为杭州区域百货零售龙头，主要拥有解百购物广场和杭州大厦商城两家门店，有望受惠于今年杭州亚运会的举办以及奢侈品零售行业高景气。悦胜体育为第十九届亚运会首批特许零售商，下半年业绩有望得到改善。此外，公司拓展商业链条，打造“零售+”板块：全程医疗推出功能医学、 PETCT 等新项目，制定完成未来五年战略规划；悦胜体育加快推进混改，引入战投。多元化布局下有望实现稳健增长。

风险因素： 线下零售修复不及预期，消费需求疲软，悦胜体育亏损扩大。

最新盈利预测明细如下：